股票配资门户平安证券：给予皓元医药增持评级

　　平安证券股份有限公司叶寅,倪亦道近期对皓元医药进行研究并发布了研究报告《前端业务放量，收入结构变化提高整体毛利率》，本报告对皓元医药给出增持评级，当前股价为22.95元。

　　皓元医药(688131)

　　事项：

　　公司上半年实现营收10.56亿元(yoy+19.82%)，实现归母净利润0.70亿元(yoy-25.77%)，扣非后归母净利润为0.66亿元(yoy-22.34%)。公司公布24年中期分红预案，拟每10股派现0.4元(含税)。

　　平安观点：

　　 Q2收入维持较快增长，利润率显著回升

　　 Q2公司实现收入5.51亿元(yoy+19.05%)，单季综合毛利率显著提升至49.57%(yoy-0.30pct，qoq+8.77pct)。费用端，销售费用率9.77%(yoy+2.55pct)，系加大国内外市场开拓力度，相关费用增加；管理费用率(10.40%，yoy-2.59pct)和研发费用率(10.64%，yoy-1.87pct)则在整体费用控制下有所下降。综合上述因素，Q2单季公司实现归母净利润0.54亿元(+12.22%)，扣非后归母净利润为0.53亿元(+20.42%)。行业及公司在23H2经历价格竞争，整体利润率下降较多，并在24Q2首次实现利润率明显回升。

　　从上半年板块拆分来看，前端业务实现营收7.00亿元(yoy+30.7%)，其中分子砌块高速增长，实现收入2.08亿元(yoy+46.0%)，工具化合物和生化试剂实现收入4.92亿元(yoy+25.2%)；后端业务实现营收3.52亿元(+3.37%)。前端业务，特别是分子砌块的高速增长成为上半年公司成长的核心驱动力。

　　上半年海外市场收入4.01亿元(+24.40%)，境内市场收入6.50亿元(+17.57%)。

　　收入结构变化是毛利率提升的主要因素，或具可持续性

　　上半年公司前端业务毛利率为59.54%，相比23年末板块毛利率+1.30pct；后端毛利率为17.39%，相比23年末板块毛利率-8.29pct。另

　　一个维度来看，上半年公司海外收入毛利率为60.77%，相比23年末海外毛利率+1.40pct；国内收入毛利率35.98%，相比23年末海外毛利率-1.23pct。

　　基于上述因素，可以推测Q2毛利率的显著提升主要来自于高毛利率的前端业务、海外业务占比的提升。公司此前在欧美、印度等国设立海外仓储中心，提升海外客户分子砌块、工具化合物产品购买体验，这些前期布局已开始逐步发挥作用。我们认为随公司前端业务海外销售占比进一步扩大，整体毛利率的改善或具有一定持续性。

　　维持“推荐”评级。基于公司前端业务海外开拓顺利，调整2024-2026年盈利预测为归母净利润1.63、2.28、3.18亿元(原预测1.40、2.13、3.15亿元)。公司当前处于能力建设期，各类投入规模较大，收入与利润增长不匹配，对短期利润率造成一定压力。随高毛利率业务占比提升，公司盈利逐步改善。维持“推荐”评级。